3月9日，南京茂莱光学科技股份有限公司（以下简称“茂莱光学”）登陆上交所科创板。本次发行股份数量为1320万股，发行价格为69.72元/股，发行市盈率为84.80倍。

公司此次IPO拟募资4亿元，拟用于高端精密光学产品生产项目、高端精密光学产品研发项目和补充流动资金。但在机构询价结束后，茂莱光学的发行总数为1320万股，对应69.72元的发行价，它募集的资金总额为9.20亿元，超募5.20亿元，“涨幅”130%。

01 净利率逐年下滑

多个应用领域为茂莱光学带来了宽广的产品销售渠道，推动了公司的业绩增长。据招股书显示，2019年-2022年上半年，茂莱光学的营业收入分别为2.22亿元、2.46亿元和3.31亿元和2.07亿元，近三年的额营业收入复合增长率为22.22%。

不过，尽管茂莱光学的营收在逐年递增，但公司的主要产品毛利率却呈下滑趋势。2019年-2021年，公司的主营业务合计毛利率从56.71%下降至52.88%。具体来看，光学器件毛利率从59.46%下降至54.51%；光学镜头毛利率从54.91%下降至48.02%，服务项目的毛利率从69.00%下降至50.27%。

公司毛利率的下滑也进一步影响了净利润的表现。同期，茂莱光学实现净利润分别为4367.54万元、4162.76万元、4718.64万元和2609.57万元；对应的净利率分别为19.68%、16.91%和14.24%、12.62%，近三年半的净利率呈持续下降趋势。

02 研发费用偏高专利数量不多

据了解，茂莱光学的净利率下滑主要原因与公司的期间费用不断提升有关。

根据招股说明书显示，2019年-2022年上半年，茂莱光学的期间费用合计金额分别为6881.33万元、9255.36万元、11646.46万元和6635.02万元，占营业收入的比例分别为31.01%、37.59%、35.14%和32.08%。2020年度和2021年度较上一年度的增幅较大，分别为34.50%和25.83%。

其中，茂莱光学的研发费用偏高。2019年-2022年上半年，茂莱光学的研发费用分别为2413.34万元、2817.92万元、4545.06万元和2511.52万元，占营业收入的比重分别为10.88％、11.44％、13.71％和12.14％。

不过，从专利数量上看，较高的研发费用并未完全落地到具体的发明专利数量上。茂莱光学的发明专利数量远低于福光股份、永新光学等行业可比公司。

03 存货递增资金流动存隐患

除净利率持续下滑外，茂莱光学逐年增加的存货问题也非常值得关注。

报告期各期末，茂莱光学的存货账面价值分别为4754.16万元、8772.59万元、1.12亿元和1.29亿元，占当期流动资产的比例分别为25.94％、32.63％、39.42％和48.32％；存货账面余额分别为5865.16万元、1.01亿元、1.28亿元和1.46亿元，占当期营业收入的比例分别为26.43%、41.14%、38.75%和70.58%，占比较高。尤其是2020年末，公司存货账面余额较2019年末增长72.70%。

巨额存货的存在，一方面挤占了公司大量的流动资金；另一方面则要面临计提大量存货跌价准备的可能。

报告期各期末，茂莱光学的存货跌价准备金额不断提高，分别为1111.00万元、1356.36万元、1663.78万元和1697.90万元；同期，公司资产减值损失分别为496.82万元、-708.63万元、-901.97万元和-845.62万元，占当期利润总额的比例分别为-10.05%、-15.05%、-17.73%和-30.40%。

对此，茂莱光学在招股书中解释称，公司期末存货主要系根据客户订单安排生产及发货所需的各种原材料、在产品和产成品，同时也会根据客户订单计划等因素提前采购部分原材料，或为保证及时交付而提前进行一定的备货。未来，如因客户取消订单或采购意向，或者其他备货的产品市场预计需求发生不利变化，可能存在公司提前备货的存货发生大额跌价准备的风险。

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